去产能再起波澜，焦炭近弱远强，先抑后扬 ——山西省加快推进落实去产能政策解读
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报告摘要
4月12日，一则关于山西省严格控制焦化产能、加快淘汰落后产能的消息在市场流传，随后焦炭价格出现拉升。经核实，此消息源于山西省工业和信息化厅关于加快推进落实《山西省焦化产业打好污染防治攻坚战推动转型升级实施方案》的通知，但文件成文日期为3月26日，发布日期为4月2日。
结论：对基本面短期影响不大，主要影响远月预期。此通知主要是对焦炭去产能政策的细化，对短期焦炭供给影响并不大，更多影响的是远月预期。由于焦炭短期供需偏弱，在产业链中仍将相对弱势，总体价格维持在低位运行。后期随着亏损焦炉的减产、下游高炉的复产，焦炭总库存的消耗，环保与去产能预期的加强，焦炭在进入亏损后，将重新具备上行驱动。
1、背景与内容：去产能方案的细化。通知从严格控制焦化建成产能、严格项目备案管理、加快推进转型升级项目建设、督促焦化企业落实环保主体责任、严肃履行行业监管职责、完善调度机制等六个方面对焦化转型升级方案予以细化。但由于山西执行焦化特别排放的时间节点为2019年10月1日，5.5米及以上焦炉产能占比达到50%以上的时间节点为2020年，因此，此通知对短期焦炭供给影响并不大，主要影响焦炭远月预期。
2、对价格的影响：近弱远强，先抑后扬。目前来看，由于焦炭高供给、高库存状态延续，焦炭价格受到压制。此通知并未对4.3米焦炉淘汰做出强制性要求，具体执行时间与执行力度也存在不确定性，对焦炭的短期供给影响有限，但由于环保与去产能预期的加强，焦炭近弱远强的格局仍将持续，后期随着焦炭基本面的实质好转，焦炭在进入亏损后，将重新具备上行驱动。
风险点：终端需求走弱、焦炭环保限产、去产能执行不及预期
正文
4月12日，一则关于山西省严格控制焦化产能、加快淘汰落后产能的消息在市场流传，随后焦炭价格出现拉升。经核实，此消息源于山西省工业和信息化厅关于加快推进落实《山西省焦化产业打好污染防治攻坚战推动转型升级实施方案》的通知，但文件成文日期为3月26日，发布日期为4月2日，现将此政策通知的背景、内容、影响予以分析，并报告如下：
一、政策通知的背景与内容
1、背景：在于对焦化转型升级方案的进一步细化
我们在3月29日的二季度报告中提到，山西省去产能政策内容、执行情况对焦炭市场影响较大，但由于山西4.3米焦炉涉及企业众多，占到山西省总产能的60%以上，若集中淘汰对焦化产业影响过大。从2018年四季度以来，山西省对省内焦化行业现状、焦化转型方案开展摸查统计，以充分了解企业实际情况，并召开焦化企业座谈会，属于政策细则的酝酿期，山西省此次去产能通知，在于对焦化去产能、转型升级方案的进一步细化。
2、内容：去产能落实细化推进，更多影响远月预期
根据4月2日通知，从严格控制焦化建成产能、严格项目备案管理、加快推进转型升级项目建设、督促焦化企业落实环保主体责任、严肃履行行业监管职责、完善调度机制等六个方面，对去产能政策落地予以细化。但总体来看，目前仍处于政策细则出台的前期，短期内并未对4.3米焦炉淘汰做出强制性规定，重点仍在于行业环保特别排放、结构转型升级前的政策准备。
对短期产能供给有影响的表述为“立即关停淘汰以前年度因各种客观因素应淘汰未按期淘汰焦炉、关停淘汰拟置换给其他企业的焦化产能原有焦炉”，主要涉及部分环保污染较重的小焦炉，但此部分产能并不大。另外，由于山西省全面执行焦化特别排放的时间节点为2019年10月1日，5.5米及以上焦炉产能占比达到50%以上的时间节点为2020年，因此，此通知对短期内焦炭供给影响并不大，更多影响的是远月预期。
二、对焦炭价格的影响：近弱远强，先抑后扬
1、高供给、高库存压制焦炭价格，供需并未实质好转
由于采暖季以来，焦炭环保限产整体宽松，且焦炉限产比例弱于高炉，造成焦炭库存不断累积，总库存已累计至1760万吨。从库存结构来看，无论是焦化厂库存、钢厂库存、港口库存等各项库存指标均处于较高位。目前来看，焦炉仍维持80%以上的开工率，焦炭高供给、高库存状态仍在延续，这也是焦炭价格受到压制的重要因素。虽有近期高炉复产带来的需求边际好转，但由于供给与库存较高，焦炭基本面并未发生实质好转，此项通知对焦炭的短期供给影响有限，焦炭基本面的实质好转需等待焦炉限产、库存去化、高炉复产等多方面的共振。
2、供需预期受影响，近弱远强，先抑后扬
在蓝天保卫战、焦化行业环保去产能、转型升级的大背景下，随着环保的二次加强，焦炭环保与去产能政策将逐步落地执行，焦化行业污染问题将得到有效整治，装备技术水也将不断提高。但由于政策从酝酿准备到落地执行，再到对供给产生实质影响需要一定的时间过程，且此政策通知并未对4.3米焦炉淘汰做出强制性要求，具体执行时间与执行力度也存在不确定性，对焦炭的影响更多在于远月的预期，由于环保与去产能预期的加强，焦炭近弱远强的格局仍将持续。
另外由于短期供需偏弱，焦炭在产业链中仍将相对弱势，总体价格维持在低位运行，后期随着亏损状态的焦炉减产、下游高炉复产，焦炭总库存的消耗，焦炭基本面将有所好转，加之环保面临二次加强、去产能存在执行预期，焦炭在长期进入盈亏线后，将重新具备上行驱动。
首发自中信期货报告20190412
【曾宁黑色团队介绍】
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